Impermanent Loss

Impermanent Loss ist die mathematische Folge davon, wie Automated Market Maker ein Handelspaar im Gleichgewicht halten. Die meisten AMMs verwenden eine Constant-Product-Formel (x × y = k): Wenn sich der Preis eines Tokens gegenüber dem anderen ändert, verkauft der Smart Contract des Pools automatisch das steigende Asset und kauft mehr vom fallenden Asset, um das Produkt konstant zu halten. Der Anteil eines Liquidity Providers besteht dadurch am Ende aus weniger vom Gewinner-Token und mehr vom Verlierer-Token, als wenn beide Assets einfach in einer Wallet gehalten worden wären.

Die Höhe des Verlusts hängt nur davon ab, wie stark sich das Preisverhältnis verschoben hat, nicht von der Richtung: Eine Preisänderung von 25% erzeugt etwa 0,6% Impermanent Loss, eine Verdopplung etwa 5,7%, und eine Verfünffachung kann über 25% liegen. Volatile oder unkorrelierte Paare tragen das größte Risiko, während Pools aus zwei Assets, die sich eng aneinander orientieren, etwa zwei an den Dollar gekoppelte Stablecoins oder ETH und ein liquide gestaktes ETH-Derivat, kaum betroffen sind.

Concentrated-Liquidity-Designs, populär gemacht durch Uniswap v3, verschärfen diesen Kompromiss: Provider verdienen mehr Gebühren pro Dollar, indem sie Liquidität nur innerhalb einer engen Preisspanne bereitstellen, aber eine Position, die außerhalb dieser Spanne gehandelt wird, verdient keine Gebühren mehr und kann einen größeren effektiven Verlust erleiden als ein Pool über die gesamte Preiskurve. Untersuchungen zeigen, dass ein Großteil der Concentrated-Liquidity-Positionen historisch mehr durch Impermanent Loss verloren hat, als sie an Gebühren eingenommen haben, weshalb viele Provider inzwischen automatisierte Vault-Manager, breitere Ranges oder korrelierte Paare wie ETH/stETH nutzen, um das Risiko zu senken. Der Verlust löst sich wieder auf, sobald das Preisverhältnis zum ursprünglichen Niveau zurückkehrt, sodass er erst bei der Auszahlung zu einem realisierten Verlust wird.